产品爱国情绪退烧，李宁、安踏也不香了？( 二 ) 运动|阿迪|运服|周期|安踏|库存

反观李宁，最新数据显示，其渠道收入中， DTC为主，占比为53.8% 。
（DTC模式，指品牌绕开了第三方批发商、零售商等以往行业普遍的经销渠道，直接面向消费者出售商品或服务。）
【产品爱国情绪退烧，李宁、安踏也不香了？】那么，这有什么区别呢？
如下图， 2020年行业整体去库阶段，李宁的库存有着更好的表现：整体库存周转月数，从2020H1的4.7降到2021H1的3.1；6个月以下产品占比，由2020H1的71%提升至2021H1的83% 。

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这样的库存优化确定性下，市场给予了李宁更高的估值。
综上来看， DTC模式通过消解库存周转的风险性（库存危机），让运服企业的估值，突破了“库存周期”的一贯表现。
而随着各公司对DTC改革的逐步落地，比如，特步在最新的调研报告里表示，未来线上业务（DTC）占比将提升到40% ，行业的库存水平会进一步维持在健康水平。
这样的话，理论上市场对运服行业的发展，整体保持乐观才对。但现实是上述提到的，运服行业集体遭遇一波回调，就连李宁也不例外，股价下跌了近30% 。
之所以会如此，是因为市场对运服企业的估值逻辑变了。
在进行行业梳理时，我们发现一个很有意思的现象：大家又开始悄悄买回耐克、阿迪了。
如下图，今年4-9月，国内品牌的整体销量同比增长放缓，而海外品牌销售额的同比降幅则是收窄的。

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这说明，抛开事件风潮影响，消费者对运服产品的消费，看重的还是品牌和产品力本身。耐克、阿迪作为行业巨头，其产品影响力，很难因一次事件被抹杀。
而纵观耐克、阿迪的发展史可知，其多次危机时刻，也都是凭借产品力通关的。
比如， 1985-1993年，由于产品定位上错过慢跑热和女性运动潮两次发展机遇，阿迪达斯进入负增长和亏损期。
然而2013年，通过推出Boost科技以及运用Boost科技的系列鞋款（包括椰子、UB等），阿迪达斯迎来了加速增长的新周期。

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耐克也有类似的轨迹， 80年代末90年代初，由于和锐步在女性运动鞋、篮球鞋上竞争失利，以及乔丹退役等影响，品牌增长遭遇瓶颈。
之后，通过持续升级Air气垫技术，接连推出Airsole、AirMax、ZoomAir等多代科技，产品力大幅增强，营收也一路上升。

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我们认为，这可能也是市场对国内运服品牌新的预期：当库存周期的短期性风险不再是核心矛盾，估值锚定转移到长期价值发展，也就是产品力上。
不过，估值锚定切换后，产品力价值空间虽然诱人，但国内各品牌是否能够兑现呢？
锚定“产品力”下，国内品牌的兑现确定性如何？
就策略来看，国内运服品牌最近的发展重心，确实聚焦在产品力上，比如：
·安踏：计划在未来五年内投入40亿元研发费用，在中国、日本、韩国、意大利、美国开设研发设计中心。
·特步：2021年9月发布新五年战略，建立覆盖精英跑者、大众跑者、潜在跑者的差异化产品矩阵。
但技术研发不是一个只要大把砸钱，就可以做好的事儿，确定性如何，还要以产出来说话。

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