【在可预见的未来 , 人民币不会发生大幅贬值 , 年内美元兑人民币将在6.5-6.8的区间内波动】
【2015年10月美元汇率查询 2011年10月15日汇率】□李超 侯劲羽 朱洵
美元周期并非是一个陌生的概念 , 但近年来美元的大幅走强使其成为主导国际资本流动和资产价格波动的核心因素 , 背后则是国际货币体系中美元一家独大+美国经济率先复苏 。 应对美元大幅走强对中国的负面影响 , 中国当局既有长期/主动的措施 , 也有短期/被动的举措 。 从应对美元周期的角度 , 中国过往的货币政策是有章可循的 。 在理解了前期政策及其影响之后 , 我们对汇率政策也能做出判断 。
美元周期决定全球资本流动
影响美元波动的变量林林总总 , 但从大的时间尺度看 , 美元周期性波动主要由本国宏观经济增长状况、货币政策松紧、国际收支平衡/失衡等因素导致 。 当美国内生增长动力较强 , 呈现增速走高、通胀走低时 , 美元往往走强;美元走强意味着贸易赤字扩大 , 又对经济增长造成拖累 , 当美国内生增长动力衰弱 , 呈现增速走低、通胀走高时 , 美元又开始走弱 。 当外部因素同时与美国国内政策共振 , 美元就会走出“大周期” 。
美元指数是美元名义汇率中最受关注的指标 。 美元指数是衡量美元在国际外汇市场汇率变化的一项综合指标 , 由美元对六个主要国际货币(欧元、日元、英镑、加拿大元、瑞典克朗和瑞士法郎)的汇率经过加权几何平均数计算获得 。 美元指数取1973年3月月均值为参照点(100) , 不过当时美元指数成分中还包括马克、法郎等欧洲货币 。 2002年欧元完全取代欧元区国家货币后 , 原属欧元区国家货币的权重被归给欧元 , 成为美元指数中权重最大的货币 。
文章插图
1.历史上的美元周期与新兴市场危机 。 自1973年布雷顿森林体系完全破灭后 , 美元共经历两轮完整的大周期(如图1) 。 第一轮是自1980年启动 , 1985年见顶下行 , 1987年触底 。 20世纪70年代美国经济陷入长期滞胀 , 1981年上任的里根政府为应对滞胀 , 采取了紧缩的货币政策和扩张的财政政策 。 1981年美国商业银行利率高至15.75% , 是同时期日本6.95%的一倍还多 。 高利率吸引外部资本购进美国国债 , 因此美元汇率被大幅抬升 , 美元指数突破160;1985年起 , 为应对美国庞大的经常项目逆差 , 美国与英法德日四国签订广场协议 , 五国联合干预汇市 , 引导美元贬值 。 直到1987年股灾爆发 , 美元指数共计下跌接近一半至88的水平 。 1986-1992年 , 美联储也有一轮加息/降息周期 , 但在广场协议框架之下 , 尤其是日元兑美元的大幅升值 , 导致美元指数实际的波幅较小 。
第二轮美元周期是自1995年启动 , 2001年见顶 , 至2005年触底 。 1995年日本经济深陷通缩 , 经济增速不断下滑甚至出现负增长 , 为刺激日本经济 , 日美双方联合干预引导日元对美元贬值 , 直至1997年东南亚危机 。 1998年起克林顿政府改善财政赤字的经济政策见效 , 美国转为财政盈余 , 同时信息科技革命大大提振了美国的经济增速 , 基本面的改善和美联储加息一起推动美元指数走高至2001年120的高位 。 2001年互联网泡沫破灭 , 世贸大厦受袭 , 美联储转为降息 。 随后美国陷入伊拉克战争的泥潭之中 , 经济增长放缓 , 财政转为赤字 , 美元指数持续下降至72 , 是历史最低水平 。
从全球资本流动的角度看 , 每次美元贬值都伴有资本涌入新兴市场 , 新兴市场进入景气周期;而每次美元升值都伴有资本从新兴市场流出 , 新兴市场进入萧条周期 , 并伴随着债务危机/金融危机爆发的破坏性打击 。 如1982年拉美债务危机就是在美元第一轮升值中爆发的 , 美元第二轮升值则引发了1994年墨西哥金融危机和1997年东南亚金融危机 。 因此美元每一轮升值周期 , 都是对新兴市场宏观调控和货币政策框架的一次考验 。
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