?估值过高增速放缓，苹果“寒冬”难熬？( 三 ) _iphone

我们想知道为什么监管机构继续调查银行卡公司（Visa和Mastercard），他们每笔交易只收取2-3%的费用，而苹果公司则收取30%的平台费。
我们不知道是否会有任何形式的执法行动，但费用下降和苹果支付罚款的可能性是存在的。苹果可能会主动降低费用，以避免政府在此插手。针对Meta Platforms（NASDAQ:META）的监管审查无疑推动了该股的下跌（远在iOS变化影响其增长之前）。
我们还注意到，由于广告收入（Apple TV+）和在线购物放缓，上个季度的服务收入出现减速。
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估值
苹果股票的最大风险是其在增长放缓的情况下持续的高估值。在我们看来，周期风险也有两种形式：1）经济周期风险，因为消费者越来越拮据，随着通货膨胀的影响，可能会减少支出；2）5G升级风险，我们已经讨论过。
今天，苹果的交易价格为22.4倍收益（2011年为9.4倍）。峰值收益的高绝对和相对倍数，以及增长放缓，似乎是一个糟糕的组合。
下面是苹果自2011年以来的远期市盈率。
Bloomberg
在22.4倍的收益，以及现在看起来比多年前更慢的增长，该股似乎准备重新降低价格。
按EV/EBITDA计算，苹果现在的2023年远期倍数为17.0倍。
今天，标准普尔500指数在2023年的交易价格为12.0倍，这使得苹果今天对标准普尔指数的溢价达到了40% 。
下面是自2011年以来苹果的EV/EBITDA估值图。
Apple EV/EBITDA Valuation (Bloomberg)
请注意苹果的估值在2020年中期是如何上涨的。许多人可能记得，也可能不记得，但苹果在2020年8月31日以4：1的比例拆分了股票。
在拆分前的狂热奔跑中，苹果的估值从18.5倍的EBITDA重新上升到近25倍的EBITDA 。
这40%的涨幅发生在短短两个月内，主要是基于散户投资者的大量认购。此后，该股一直保持在较高的水平上。
Bloomberg
我们看一下远期增长估计，预计2023年收入将增长3%，2024年和2025年各增长6% 。我们不会假装我们可以预测像苹果这样复杂的公司的收益。但对于一家以增长倍数交易的公司来说，这些数字并不令人印象深刻。
假设他们达到了这些预估值，并且在2026年超过了预估值（EPS为8.00美元，目前预估值为7.63美元），那么我们得出了一些估值方案。
我们看到苹果股价在100美元到168美元的范围内。
Valuation scenarios (Author Spreadsheet)
泡沫情况可能是25倍8美元的收益，或每股200美元。这大概是分析师的最高目标价，平均为173美元。
其他大盘科技股可能是最好的比较对象。谷歌（GOOG）（GOOGL）以10.2倍2023年EBITDA的价格交易（比苹果便宜40%）。微软(MSFT)以15倍2023年EBITDA的价格交易（便宜15%），甲骨文(ORCL)以11.6倍2023年EBITDA交易（便宜35%）。预计从2023年到2025年，谷歌的EPS增长速度将超过苹果的2.5倍。而且，甲骨文在该时间段的EPS增长速度预计是苹果的两倍以上。
Bloomberg
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结论
苹果估值继续下调的可能性似乎很高，因为：1）利率上升，资本继续从增长型股票迁移到价值型股票；2）收入和盈利增长似乎正在迅速放缓；3）市场上的苹果产品似乎已经基本饱和，电脑/iPad和iPhone的升级周期都非常长。
从估值上看，苹果似乎不再处于泡沫水平，但可以说苹果的增长速度不会超过标准普尔500指数，但却以40%的溢价交易。
考虑到股票的风险，我们没有苹果的头寸，只是想强调下行的风险。激进的投资者可以考虑在每股150-160美元之间建立一个小的空头头寸，但不得不承认，在商业模式糟糕、估值过高的无利润科技公司中，有更好的空头头寸。

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