??拳头产品价格腰斩，数据多处矛盾
??源杰科技聚集于光芯片行业，主营业务为光芯片的研发、设计、生产与销售，主要产品包括2.5G、10G、25G及更高速率激光器芯片系列产品等，目前主要应用于光纤接入、4G/5G 移动通信网络和数据中心等领域 。
??2019年-2022年上半年，源杰科技分别实现营业收入8131.23万元、2.33亿元、2.32亿元和1.23亿元；归母净利润1320.7万元、7884.49万元、9528.78万元和4904.94万元 。
??业绩整体呈上升趋势，而临近注册发行的2022年第三季度，源杰科技的业绩却出现增收不增利的情况 。实现营收7064.14万元，同比增长6.53%；归母净利润2487.46万元，同比下滑9.97%；扣非净利润2484.49万元，同比下降13.22% 。
??乐居财经《穿透IPO》注意到，源杰科技三大主营业务收入构成中，25G激光器芯片系列产品收入在2020年达到1.01亿元，占比达43.09%，而2021年及2022年上半年，这一金额却大幅缩减至3626.03万元和1339.36万元，占比也分别下降至15.62%、10.95% 。
??这与源杰科技的销量和销售单价有关 。招股书显示，该产品在2021年的销量同比大幅下降33.4%至171.85万颗，2022年上半年的销量也仅有2020年的四分之一；更值得注意的是，25G激光器芯片产品销售单价在2021年跌至21.1元/颗，两年间价格降幅达到61.75% 。
??不仅如此，报告期内公司10G激光器芯片产品销售单价亦呈下降趋势，分别为18.21元/颗、14.44元/颗、14.6元/颗和14.53元/颗 。
??产品单价的下降令源杰科技的毛利率受到影响，2020年-2022年上半年该公司毛利率分别为68.15%、65.16%和63.8%，连续两年下降，降幅达4.35个百分点 。
??不过，源杰科技的毛利率虽然整体呈下降趋势，但相比于行业均值40.27%、43.52%、41.85%，仍高出10%以上 。
??高毛利率或来源于低营业成本，在源杰科技的营业成本具体构成中，直接材料的价格持续下跌，2019年-2022年6月末分别为1207.74万元、1710.01万元、1370.56万元和559.42万元 。
??其中，最大原材料衬底的采购价格呈连年下跌 。据披露，该公司主要原材料构成中，衬底的占比始终位居第一，而报告期内其价格分别为1013.76元/片、926.75元/片、757.3元/片和724.73元/片 。
??不过，据业内人士称，原材料衬底一直处于供不应求的状态，并且预计在近两年内很难有下跌的状况，甚至会出现上涨 。源杰科技披露的数据与之并不相符 。
??另一边，随着源杰科技营业收入的增长，应收账款也水涨船高 。报告期内，其应收账款分别为2540.62万元、6203.27万元、9411.2万元和9453.62万元，占营收比例分别达31.25%、26.58%、40.55%和 38.49% 。
??据披露，源杰科技应收账款的账龄主要集中在1年以内，占比均超95% 。不过其应收账款周转率正持续走低，2019-2022年上半年，源杰科技这一指标分别为3.08、4.84、2.73和2.41，同期行业均值为4.51、4.87、5.21和4.98，是同行业均值的一半，相差较大，这与源杰科技在招股书中提及的“与同行业平均水平接近”也并不相符 。
??低研发与高毛利相悖，关键技术依赖外协
??从招股书信息来看，源杰科技研发费用率在同行中明显偏低 。2019-2022年上半年，其研发费用分别为1161.92万元、1570.47万元、1849.39万元和1128.31万元，占营收的比重分别为14.29%、6.73%、7.97%和9.19% 。
??同期马科姆、联亚光电、全新光电、仕佳光子和长光华芯五家同行业可比公司的研发费用率均值分别为21.45%、16.48%、14.28%、14.96%，源杰科技明显与同行存在差距 。
??并且，与头部选手相比，这一差距更为悬殊 。同期马科姆研发费用率分别为32.71%、26.66%、22.88%、21.84%，长光华芯分别为38.05%、23.16%、20.03%、21.60% 。

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