净利润太平鸟，国货当自强( 二 ) 国货|存货|运营|业绩|跌价|太平

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非经常性损益从字面很好理解，就是非日常经营活动带来的收益，这种不确定的收益可以把报表利润修饰地更好看，但不够稳定。占利润的比重过高，只能说明公司的主业盈利空间有限，一旦失去补助，真实盈利能力将原形毕露。
2、高存货带来的隐患
除了盈利受阻以外，存货运营也很吃力。第三季度末，存货增至28.17亿，占总资产的比例达到28.80% ，是占比最高的一项资产。

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存货周转天数199天，虽低于行业平均天数268天，但是跟存货规模略高的森马服饰相比，还是多了1个半月。
另外，太平鸟的线上直销和加盟销售均会产生退货，尤其是允许加盟商在合同期内可按发货总额的一定比例退货。过去几年每季订货的退货比例是15%-20% ，但是去年和今年财报中未公布这项比例。
截止今年中报，应付退货款3.88亿，按照应付退货款和营收可以计算出实际退货率大致为7% 。随着加盟店的快速增长，退货量很可能随之增加，届时又将导致存货余额进一步升高。
服装类企业由于产品更新速度快、上新快等特点，需要重点关注存货的运营和管理。市场环境变化、竞争加剧、运营效率降低等原因，均有可能导致存货变现困难、跌价风险上升。
过去太平鸟的存货跌价损失接近净利润的40% ，吞噬了大部分利润，近2年比重逐渐降低。

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截止今年中报，已计提存货跌价损失6490万元，占归母净利润的16% ，高存货带来的跌价隐患仍然不容乐观。
3、豪放分红，股东却要减持？
2017年上市以来，太平鸟开启豪放分红模式，一半以上的利润回馈给了投资者。对于初上市的企业来说，积累资金、扩产创收不是最重要的吗？

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实际上这样豪放地分红最利好的是大股东，截止2020年底，最大股东太平鸟集团直接持股48.11% ，通过宁波鹏灏投资、泛美投资、禾乐投资、鹏源资产4家公司间接持股21.35% ，合计持股69.46% ，实控人是张江平和张江波。

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但是今年以来，股东鹏灏投资、禾乐投资以及部分高管陆续减持股票，董监高翁江宏（实控人的表兄弟）减持179.42万股，套现8141.8万元；陈红朝减持476万股，套现2.53亿元。
限售期刚过不久，股东就开始陆续减持，似乎对公司的未来不太看好。加上太平鸟屡陷抄袭风波，引来争议不断，从9月初开始，股价从最高时的60元下跌至30元左右。
第三季度末，太平鸟除预收账款的资产负债率为55.84% ，短期借款和新增的租赁负债均导致利息费用同比增长317.27% 。并且今年新发行可转债8亿元，预计今后利息费用将有更大突破。
目前泛美投资和鹏灏投资分别质押381.68万股和201.30万股股票，占其持有股数的90.51%和68.24% ，另外大股东太平鸟集团也质押了12.21%的股票， 3个股东合计质押的股票占A股流通股票的18.1% 。
上市后经营活动获得的现金流超过35亿，但各项投资活动、分红付息等导致现金流出40亿，过去4年公司的现金流净减少5亿左右。结合股东质押和借款等情况，可以发现公司虽然盈利增长了，但未积累更多的资金。

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