在一波重金营销下，敷尔佳2020年的营收入已经达到15.85亿元，营业利润5.2亿元，相比于2018年的3.73亿元，营收和利润累计增长了424.9%和200%，2019年和2020年，公司分红合计超过10亿元。
但据招股书显示，2020年12月以前，敷尔佳80%的股权归实控人张立国持有，而另外20%的股权归张立国之女张梦琪持有，也就是说超10亿的分红全部进了实控人父女的口袋，那么敷尔佳的上市募资真的是为了营运资金扩张吗？
02 擦边符合上市规定
招股书又“篡改”同行数据
沪深交易所此前在《股票上市规则》补充规定明确不再具备上市条件包括:社会公众持股低于25%;股本总额超4亿,社会公众持股低于10%。
为满足上市条件，自2020年12月以来敷尔佳连续增资4次，IPO后总股本刚刚好超过4亿股（4.008亿）才擦边符合政策规定。
更有趣的是2021年1月，张立国与张梦琪签订《股权转让协议》，约定张梦琪将其持有敷尔佳19.7%股权，仅以1元转让给张立国，而张梦琪手中的股权价值逾20亿元。
此外，本次敷尔佳IPO招股书中的数据也“疑点重重”，招股书中，敷尔佳将珀莱雅视为同行业对比公司，并列举了珀莱雅在2018年-2020年应收账款周转率为33.59%、20.37%、14.10%。

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而在珀莱雅自己发布的2020年报中，实际的应收账款周转率则为36.04%、21.74%、15.53%存在差异。

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敷尔佳招股书中珀莱雅2018年度-2020年度的存货周转率为，3.78%、3.86%、3.29%。

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而珀莱雅实际年报中的存货周转率为则为4.04%、4.12%、3.50%。

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除了“篡改”同行数据之外，敷尔佳的招股书中还涉及到虚假陈述，其中标记2019年的参保员工人数为62人，而通过工商年报显示，2019年敷尔佳的实际参保人数应为48，相差了14人。
种种“纰漏”不得不让人怀疑，敷尔佳到底用意何在呢？
03 营销渠道及价格混乱
产品被质疑造假
众多的经销模式也导致了敷尔佳产品价格体系的混乱，招股书中显示敷尔佳分为直销、经销、和代销相结合的销售模式，除线上直销之外，经销渠道依然为其贡献了不小的营收。享有资质的经销商再对产品进行分销，这就无疑加大了产品管控的难度。
而不同渠道的产品也导致了产品单价相差十分悬殊，以敷尔佳爆款单品白膜为例，官方天猫旗舰店的单盒售价为148元/盒，在淘宝认证的店铺以及药房中，售价为65-80元左右不等。
招股书中也展示了各渠道产品单价的差异化，在2021年1-3月的销售单价中，线上直销的单价为76.5元/盒，而线上经销和线下经销的单价，分别为39.51元/盒和41.45元/盒，经销模式的单价远远低于直销和代销模式。

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而对于单价存在如此大的差异，招股书中给予的解释是，在直销和代销模式下，公司需要自己承担营销及推广费用、获客成本等。
而差别如此悬殊的单价其成本到底是多少呢？从营业成本来看，报告期内其面膜(化妆品类)的产品平均采购成本分别仅为9.36元/盒、11.59元/盒、10.17元/盒和9.99元/盒，毛利率在同类型公司产品中属于较高水平。
而混乱的价格和销售渠道必然也导致了“假货”的横行，在黑猫投诉平台上，有不少网友称在某淘宝店铺中买到了假货，甚至在京东、唯品会、拼多多等其直营店购买的产品也疑似买到了假货。

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