而上述情况的出现与会计准则有关 ， 由于蕉下估值的增加 ， 导致可转换可赎回优先股的公允价值增加 ， 但在公司上市后 ， 这部分负债将自动转换为普通股 ， 重新分类为权益 。 于是 ， 报告期内 ， 公司经调整净利润分别为1968万元、3941万元及1.4亿元 ， 年复合增长率为162.6% 。
事实上 ， 蕉下的盈利能力并不差 ， 2019年-2021年 ， 公司的毛利率还处于不断上升趋势 ， 分别为50%、57.4%和59.1% 。 其中 ， 2021年营收占比前三名的服装、其他配饰和伞具的毛利率分别为52.1%、61%和59.5% ， 而帽子的毛利率更是高达67.3% 。
根据蕉下天猫旗舰店显示 ， 目前蕉下销售排名靠前的防晒服、帽子 ， 其售价皆在200-300元之间；热销第一名的口罩 ， 其售价在59-99元之间 ， 月销量超20万个 。
目前 ， 蕉下的收入主要来自自营管道和分销商 ， 其中自营管道包括在线店铺销售、电商平台销售、零售门店销售和其他销售 。 2019年-2021年 ， 公司通过自营管道产生的收入分别占总收入的82.4%、81.8%及83.6% ， 而通过分销商产生的收入仅占17.6%、18.2%及16.4% 。

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由上可以看出 ， 在线管道是蕉下收入的主要来源 ， 特别是公司与天猫及京东等电商平台合作 ， 以及新兴的内容电商平台（如抖音） 。 2019年-2021年 ， 公司在线店铺及电商平台产生的收入分别为2.85亿元、6.17亿元和19.46亿元 ， 年复合增长率为160.9% 。 其中 ， 报告期内 ， 蕉下在天猫旗舰店的复购率分别为18.2%、32.9%及46.5% 。
在线店铺及电商平台收入的高复合增长率事实上也是蕉下高昂销售费用“砸出来”的结果 ， 除了请来当红小花赵露思作为品牌代言人 ， 蕉下非常注重在小红书、抖音、微博等社交平台的种草 。 也因此 ， 2019年-2021年 ， 公司分销及销售开支分别为1.24亿元、3.23亿元及11.04亿元 ， 分别占收入的32.4%、40.7%及45.9% 。 其中 ， 广告及营销开支分别为3691.7万元、1.19亿元和5.86亿元 ， 其中2021年较2020年暴增392.43% ， 同时也是公司全年收入的四分之一；而电商平台服务收费分别为2782万元、9689.3万元和2.27亿元 ， 其中2021年较2020年增长134.31% 。

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此外 ， 蕉下还积极扩大线下零售门店 ， 公司已从2019年15个城市的39家门店扩大至2021年覆盖23个城市的66家门店 。 2019年-2021年 ， 公司通过零售门店及其他产生的收入分别为3119.8万元、3177.1万元和6578.9万元 ， 年复合增长率为45.2% 。
虽然蕉下称自己拥有123项专利 ， 正在申请72项专利 ， 但高额的营销和销货成本之下 ， 留给公司的研发成本微乎其微 。 2019年-2021年 ， 蕉下的研发开支约1990万元、3590万元及7160万元 ， 分别占总收入的5.3%、4.6%、3% 。
值得注意的是 ， 报告期内蕉下应收款项也呈现上升趋势 。 2019年-2021年 ， 公司贸易应收款项分别为1050万元、1790万元及1.83亿元 ， 其中 ， 2021年较2020年暴增925.69% 。 （蓝鲸上市公司 王晓楠 wangxiaonan@lanjinger.com）

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