拆解小熊U租：EBITDA三年复合年增长率达146.6%，大客户增长率持续攀升 _毛利率

随着小熊U租即将港股上市的消息，越来越多的目光开始关注DaaS(设备即服务)领域。小熊U租是凌雄科技公司下的品牌，作为目前行业排名第一的DaaS供应商，其财务数据表现出来的情况如何？本文将从多个维度拆解小熊U租的财务增长情况。
收入与利润数倍增长，拆解背后驱动因素
作为中国最大的DaaS提供商，小熊U租从2019至2021年的营业收入从5亿元增长至13.3亿元，复合年增长率为63.1%，相当于三年翻了2.7倍。2021年经营性现金净流入2.8亿元。随着收入规模扩张，规模效应凸显。按照营收计算，小熊U租是国内IT租赁DaaS服务供应商中规模第一位的企业，且营收较第二位的易点云高26%，增长速度也远高于易点云。
按业务范围划分，小熊U租的主要收入来源为设备回收收入、IT技术订阅服务和设备订阅服务。2021年各部分业务收入占整体收入的比重为69.4%，10.6%和20.0% 。
设备回收是最大的营收来源，也是小熊U租最大的护城河，及客户引流来源。2021年的收入达到9.24亿元。2019-2021年，公司来自设备回收收入占比分别为60.5%、74.8%和69.4% 。因为小熊U租的回收能力，使其能够切入合作大量的KA大客户，然后从设备回收转化为设备及IT技术服务订阅，最终实现设备全生命周期管理的DaaS服务闭环。其次，借助回收业务，能搭建庞大多元的二手设备流通网络，拓宽渠道供应商。小熊U租服务企业客户超过10,000名，横跨新经济及传统行业，覆盖大量国内外500强企业，例如包括中移动、中石化、中国电子、腾讯、京东、阿里、GE通用、麦当劳、美孚石油等等。
而拆解收入驱动因素，可以得出三个结论：
【拆解小熊U租：EBITDA三年复合年增长率达146.6%，大客户增长率持续攀升】一是增长数据持续提速：2019至2021年，公司的订阅设备数分别为23.15万、34.80万和45.55万，复合年增长率为40.2%；长期设备订阅服务客户数分别为5,068名、6,671名和10,030名，复合年增长率达40.7% 。而订阅收入是公司高毛利的来源，例如2021年，设备订阅毛利率23.2%， IT技术服务订阅的毛利是72.9%，一般来说客户会从小熊U租同时订阅设备及IT服务。
二是客户粘性、收入留存、可持续性均稳步攀升：2019至2021年，在长期设备订阅服务方面，NDRR（净现金留存率）分别高达117.4%、113.8%及138.8%；大客户留存率分别为78.9%、80.3%、84.2%，远领先于同业竞争对手。净收入现金留存率是欧美成熟资本市场评估一家SaaS公司优劣的关键指标，因为收入可持续性是他们商业模式的核心优势，对DaaS来说也一样。
三是单客户收入不断上涨：每名长期设备订阅服务大客户平均贡献收入8.24万元、11.71万元、15.33万元，复合年增长率达36.4% 。这是平均单个客户逐步加大对公司解决方案的购买额，在更多的应用场景和业务层次与小熊U租达成合作，再一次体现出小熊U租作为一家DaaS公司的核心竞争力。
从毛利率角度来看，2019年至2021年，公司整体的毛利率分别为16.0%，14.4%和14.5% 。整体来看毛利率偏低，主要是来自于设备回收业务，例如该业务2021年的毛利率仅有3.1% 。但考虑到回收业务的客户引流属性与竞争壁垒属性，可合理预期，未来基于回收业务的链接枢纽而发展壮大订阅业务，整体毛利率回有显著提升。
公司整体毛利率的波动与走低主要来自于设备回收业务的影响。而设备回收收入的毛利率较低，主要是因为各设备回收收入的毛利率根据品种和类别不同，差异较大。比如笔记本电脑的毛利率高到15.9%，而平板电脑和手机设备回收的毛利率只有1.7% 。但是由于回收时需要根据客户要求捆绑方式回收设备组合，因此会对毛利率的波动产生影响。拥有捆绑多品类设备回收能力，正是小熊U租能够服务大型集团客户的竞争壁垒，因为其已建立全国最大的设备二手经销网络，是中小型回收商无法实现的。

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